기업가치 감정평가는 이론에서는 물론 실무에서도 출제 0순위라고 생각한다. 이미 출제도 되었다. 그러나 기출은 기출이다. 출제가 되었기 때문에 또 출제될 수 있다. 때문에 기업가치 감정평가는 명확하게 이해하고 정확하게 암기하고 있어야 한다. 기업가치 감정평가는 영업권 평가, 권리금 평가, 비상장주식 및 채권 평가 등과도 전부 연관된다. 그만큼 중요하다. 감칙과 실무는 기본 중에 기본이다.
INDEX
Ⅰ. 기업가치 개념
기업가치란 해당 기업체가 보유하고 있는 유, 무형의 자산의 가치를 말하며 자기자본가치(주식가치)와 타인자본가치(부채가치)로 구성된다. 기업가치평가는 개별자산 평가액의 단순한 합계가 해당 기업의 가치가 아니므로 대상업체가 가지고 있는 유, 무형의 가치를 포함하는 기업 전체의 일괄가치를 구하는 일련의 감정평가 과정이다. 단순한 개별자산의 합계가 아닌 이유는 재무제표상에 열거되어 있는 자산 등의 가치는 할인과 프리미엄 등에 의하여 다르게 영향을 받기 때문이다.
Ⅱ. 자료의 수집 및 정리
1. 비상장주식 규정의 준용
기업가치를 감정평가할 때 수집하고 정리해야할 자료에는 여러 가지가 있지만 비상장주식을 감정평가할 때의 것과 동일하므로 해당 규정을 준용한다.
2. 비재무적 정보의 분석
대상기업에 대한 이해를 높이고 이후의 감정평가 절차를 수행하기 위한 기본적 평가근거자료를 마련하기 위하여 대상기업을 둘러싼 경제여건, 해당 산업동향 등에 관한 정보를 수집, 분석하는 것을 말한다. ① 조직형태, 기업연혁 및 사업배경 ② 주요 제품과 서비스 ③ 경쟁사현황, 시장 및 고객 현황 ④ 경영진의 자질 ⑤ 경제, 산업 및 회사에 대한 전망 ⑥ 비상장주식의 과거 거래 내역 ⑦ 계절적 요인이나 경제 순환적 요인에 대한 민감도 등의 위험요인 ⑧ 이용정보의 출처 ⑨ 기타 평가대상 기업을 이해하기 위해 필요한 정보를 말한다.
3. 재무정보의 분석
재무정보의 분석은 활용되는 회계 및 재무자료의 신빙성을 확보하기 위해 재무제표를 분석하는 것을 말한다. 이 경우 가치평가에 필요하다고 판단되는 충분한 과거기간의 재무정보, 추정재무제표를 비롯한 예측정보, 소속산업에 대한 재무정보 등에 관한 재무적 정보를 수집 분석하여야 하며 재무제표를 분석하는 과정에서 적정한 감정평가를 위하여 필요하다고 판단되면 재무제표 수치에 대한 조정을 하여야 한다.
Ⅲ. 감정평가방법
1. 규정의 검토
감정평가에 관한 규칙
제24조(유가증권 등의 감정평가) ③ 감정평가법인등은 기업가치를 감정평가할 때에 수익환원법을 적용하여야 한다.
감정평가 실무기준
기업가치의 감정평가방법 ① 기업가치를 감정평가할 때에는 수익환원법을 적용하여야 한다. ② 제1항에도 불구하고 기업가치를 감정평가할 때에 수익환원법을 적용하는 것이 곤란하거나 적절하지 아니한 경우에는 원가법, 거래사례비교법 등 다른 방법으로 감정평가할 수 있다.
2. 수익환원법(원칙)
1) 할인현금흐름분석법
할인현금흐름분석법을 적용할 때에는 대상 기업의 현금흐름을 기준으로 한 단계별 예측기간의 영업가치와 예측기간 후의 영구영업가치를 합산하여 전체 영업가치를 산정한 후 비영업용 자산가치를 더하여 기업가치를 산정하는 방법을 말한다.
2) 직접환원법
직접환원법은 대상기업의 단일연도의 예상이익 추정액이나 몇 년간의 예상이익의 연평균액을 환원율로 환원하여 기업가치를 감정평가하는 방법이다. 그러나 실무적으로 단일 연도의 예상이익을 추정하기 어렵고 급변하는 기업의 경영활동에서 몇 년간의 예상이익을 평균화한다는 것은 적정한 기업가치의 평가방법으로 보기 어렵다.
3) 옵션평가모형
옵션평가모형을 적용할 때에는 환경변화에 의한 경영자의 의사결정에 따라 변동하는 미래현금흐름과 투자비용을 감안하여 대상기업의 가치를 감정평가한다. 경영 혹은 관리상의 의사결정에 따른 유연성을 평가에 반영한다는 논리로서 현실적 불확실성을 감정평가 시 고려하고 이를 기초로 실질적인 기업의 의사결정에 따른 미래의 현금흐름과 투자비용을 감안하게 된다.
4) 유의사항
① 현금흐름을 추정할 때 예측기간은 5년 이상 충분히 길게 하여야 하며, 영구성장률은 과거 5년치 평균성장률을 넘기지 않도록 추정한다. ② 환원율이나 할인율은 감정평가 대상으로부터 기대되는 현금흐름이 발생되는 시점, 위험요소, 성장성 및 화폐의 시간가치 등을 종합적으로 고려하여 결정하여야 한다. ③ 자본환원율이나 할인율을 감정평가에 사용되는 이익 또는 현금흐름의 정의와 일관성이 있어야 한다.
3. 거래사례비교법
1) 유사기업이용법
(1) 평가방법
유사기업이용법은 대상 기업과 비슷한 상장기업들의 주가를 기초로 산정된 시장배수를 이용하여 대상기업의 가치를 감정평가하는 방법을 말한다.
(2) 비교기업의 요건
사업의 유형이 비슷할 것, 규모 및 성장률이 비슷할 것, 자료의 양이 풍부하고 검증 가능할 것, 시장점유율, 경쟁관계, 판매처 및 구매처와의 관계 등 영업환경이 비슷할 것, 영업이익률, 부채비율 등 재무지표가 비슷할 것을 요건으로 한다.
(3) 시장배수
시장배수는 시장배수별 특성 등을 고려하여 가장 적절한 둘 이상의 것을 선정하여 산정하되 기간별로 시장배수의 차이가 클 경우에는 기간별 시장배수에 적절한 가중치를 부여하여 산정할 수 있다.
(4) 대상기업과 비교기업 간의 조정
시장배수를 산정하는 경우에는 대상 기업과 비교 기업 간의 차이를 분석하여 적절한 검토와 조정을 하여야 한다. ① 비영업용 순자산의 포함여부 ② 비경상적 항목의 포함 여부 ③ 재고자산, 감가상각, 리스 등에 관한 회계처리방식의 차이 ④ 비교대상 해외기업을 선정한 경우 국가간 회계기준의 차이
(5) 최종가치 산출
유사기업이용법으로 기업가치를 감정평가할 때에는 둘 이상의 시장배수를 각각 적용하여 산정된 결과를 단순평균하거나 가중평균하여 결정한다. 다만 시장배수의 산정 시 비교 대상 기업의 비영업용 순자산을 제거한 후 적용한 경우에는 대상 기업에 시장배수를 적용한 후 대상 기업의 비영업용 순자산을 더하여야 한다.
2) 유사거래이용법
대상기업과 비슷한 기업들의 지분이 기업인수 및 합병거래시장에서 거래된 가격을 기초로 시장배수를 산정하여 대상 기업의 가치를 감정평가하는 방법을 말한다. 따라서 이 경우 비교가 된 기업의 배경과 매매금액을 문서로 확인하고 이를 보정하여 대상기업에 적용을 하여 감정평가하게 되는데, 인수 및 합병의 거래구조와 배경, 거래조건 등에 대한 검토와 조정을 하여야 한다.
3) 과거거래이용법
대상기업 지분의 과거 거래가격을 기초로 시장배수를 산정하여 대상기업의 가치를 감정평가하는 방법을 말한다. 해당 거래가 이루어진 이후 발생한 상황 변화에 대한 검토와 조정을 하여야 한다. 과거거래이용법은 대상기업의 과거 매매사례를 적용하는 것이므로 가장 안정적이고 편리한 방법으로 볼 수가 있다. 그러나 과거의 매매환경과 가격시점 현재의 매매환경은 유사할 수가 없는데, 이를 보정하는 지수와 과거의 가치를 현재가치로 변형하는 것에 어려움이 있을 수 있다.
4) 유의사항
유사기업의 선정을 위해서는 합리적인 기준이 설정되어야 하며 ① 사업 특성상의 정성적, 정량적 유사성 ② 유사기업에 대하여 입수 가능한 자료의 양과 검증가능성 ③ 유사기업의 가격이 독립적인 거래를 반영하는지 여부 등을 고려해야 한다.
4. 원가법
1) 평가방법
원가법을 적용할 때에는 대상 기업의 유,무형의 개별자산의 가치를 합산하여 감정평가한다. 이 때 모든 자산은 기준시점에서의 공정가치로 측정되어야 한다.
2) 유의사항
원가법은 계속기업을 전제로 하여 감정평가를 할 때에는 원가법만을 적용하여 감정평가해서는 안된다. 다만, 원가법 외의 방법을 적용하기 곤란한 경우에 한정하여 원가법만으로 감정평가할 수 있으며 이 경우 정당한 근거를 감정평가서에 기재하여야 한다.
Ⅳ. 감정평가방법 적용 시 유의사항
1. 전문성
전문가로서 가치평가원칙과 이론에 대한 일정 수준의 지식, 관련 자료를 파악, 수집, 분석할 수 있는 능력, 적절한 가치평가접근법 및 평가방법을 적용할 수 있는 기술, 가치의 추정치를 결정할 때 전문가적 판단을 할 수 있는 자질을 갖추어야 한다.
2. 객관성
가치평가업무를 수행할 때 공정, 불편의 자세를 유지하여야 하고 객관성을 유지해야 한다. 즉 편파적이지 않고 이해관계에 있어 중립적이고 이해상충이 없어야 함을 의미하며 정당한 주의의무를 가지고 성실하게 업무를 수행해야 한다는 것을 말한다.
3. 비밀유지
가치평가자가 재무제표 작성회사 외의 제2의 기관일 경우 가치평가업무 수행과정에서 획득한 정보와 가치평가 결과를 정당한 사유없이 누설하거나 의뢰받은 목적 이외에 사용하여서는 아니되며 성공 보수 조건의 감정평가업무 수임은 금지되어야 한다.
Ⅴ. 기업가치평가와 부동산감정평가의 비교
1. 기준가치
부동산감정평가의 시장가치는 일정제약 조건 하에서 최유효이용상태를 기준으로 성립될 가능성이 높은 가격이나, 기업감정평가의 시장가치는 감정평가시점 상황을 그대로 반영한 가치로서, 매도자와 매수자가 기꺼이 협상하여 성립되는 가격이다.
2. 평가의 대상
부동산감정평가는 주로 유형자산을 대상으로 하며 무형자산의 비중이 크지 않지만 기업감정평가에서는 무형자산의 비중이 상당히 높다.
3. 감정평가방법
기업감정평가는 3방법 적용이 대체로 유사하다고 볼 수 있다. 구체적으로 소득접근법의 경우 환원대상소득, 환원율 구조, 환원방법 등이 유사하나, 기업감정평가 시에는 기업운영에 따른 위험이 부동산보다 더 많고 부동산 가치상승이라는 추가수익을 기대할 수 없기 때문에 할인율이 부동산의 경우보다 더 높게 산정된다. 시장접근법의 경우 동일, 유사한 사례를 활용한다는 점에서는 유사하나 기업감정평가에서 시장접근법을 적용하는 것은 부동산감정평가에 비해 어려움이 있다. 또한 비용접근법의 경우 자산항목의 개별평가 합인 자산근거접근법과 방법적으로 유사하나, 개별자산의 값은 결국 3방식에 의해 구하게 된다.
4. 기타
부동산의 가치는 지분가치와 저당가치의 합으로 구성되나 기업가치에서는 대체로 총자산에서 부채를 차감한 지분가치로 평가한다. 또한 부동산감정평가는 위치, 행정적 규제 등이 가치에 큰 영향을 미치나, 기업감정평가에서는 이보다 급격한 시장상황의 변화가 더 큰 영향을 미친다.